A tőke és pénzpiacok szezonalitása egy érdekes jelenség, amire a professzionális traderek és intézményi befektetők is odafigyelnek, mégpedig azért mert ez sokszor relevánsnak bizonyul. Természetesen a módszer önmagában nem használható, és ez is csak egy változó a sokból, a statisztikai modellekre építő algoritmikus kereskedés elterjedésével azonban érdemes lehet jobban odafigyelni az ilyen adatokra. A szezonalitás jelenségének alapjait a gazdasági és pénzügyi rendszer múltbeli adottságaiban lehet érdemes keresni. Az őszi szezonalitásra azonban két szélsőséges esemény, az 1929-es és az 1987-es piaci összeomlás, és annak pszichológiai és statisztikai hatása is ráerősít.
A szezonalitás eredete és a Fed születése
A tőkepiacok szezonalitása az USA-ban a Fed előtti időkig visszavezethető. Az 1800-as évek második felében, és az 1900-as éves elején a gazdaság mezőgazdasági túlsúlya miatt az őszi betakarítási időszakban jellemzően megnőtt a hitelezési aktivitás, emiatt pedig a bankoknak megnőtt a tartalékképzési szükséglete ilyenkor a kötelező tartalékolási ráták miatt.
Mivel a bankok a pénzpiacon (rövid távú hitelpiacon) tudtak likviditáshoz folyamodni, amikor a tartalékolási igény megnőtt, a kereslet megemelkedése felhajtotta a pénzpiaci kamatokat, így pedig a hitelek árát is olyankor, amikor arra a leginkább szükség volt a gazdaságban.
Amikor pedig nem volt erre szüksége a bankoknak, a biztonság kedvéért sokszor ekkor is megtartották a többletlikviditást, a felesleges pénzt pedig kihelyezték a pénzpiacon New Yorkban. A kínálati többlet lenyomta a hozamokat olyankor, amikor amúgy is kevésbé volt szükség hitelekre a gazdaságban, emellett pedig a részvénypiaci spekulációhoz nyújtott olcsó forrást.
A pénzügyi rendszer merevsége és a gazdaság szezonalitása miatt gyakoriak voltak a pénzügyi válságok, hiszen a rendszer éppen azzal ellentétesen működött, mint ahogy egy anticiklikus jegybanki politika elképzelt manapság. Ez alapján talán nem meglepő, hogy 1913-ban ennek a problémának az orvoslására született meg a Fed, később pedig a szezonalitási problémáról tovább lépve a gazdasági ciklusokat is befolyásolni kezdték.
1929 és 1987 emléke is kísért
Az 1920-as évek gazdasági felfutása, a Roaring Twenties, az 1929-es részvénypiaci összeomlással ért véget. A szeptemberben kezdődő korrekció októberben még súlyosabbá vált, az október 24-i Fekete Csütörtökön a piac 11 százalékot esett nyitáskor, bár nap végére csökkentek a mínuszok. Az október 28-i Fekete Hétfőn azonban 13 százalékos mínuszban zártak a piacok, majd 29-én újabb 12 százalékkal kerültek lejjebb.
1987-ben október 19-én, hétfőn a DJIA közel 23, az S&P 500 pedig bő 20 százalékot esett egyetlen nap alatt. Az S&P 500 az októberi hónapot összességében 22 százalékos mínuszban zárta, novemberben pedig még folytatódott a lejtmenet, de az októberi mélypontot már nem érte el az index.
Az S&P 500 átlagos szezonalitása 1950-2019 és 1988-2019 között vs. 2020
Na de mi a helyzet a választási években?
Az előző ábrán az látható, hogy átlagosan a szeptember-októberi időszak a leggyengébb az évben, illetve még az augusztust is ide lehet sorolni. A választási években azonban a nyári hónapok átlagosan erősnek bizonyultak az augusztussal az élen, ahogy ez 2020-ban is volt. A szeptember és az október azonban gyengébb hónapok voltak historikusan ezekben az években is, ahogy eddig 2020-ban is. Az ábrán az átlagos hozamok és az emelkedések százalékos aránya látható az egyes hónapokban.
Az S&P 500 átlagos havi hozamai és az emelkedések aránya a választási években (1928 óta)
Októberben átlagosan csapkodás jellemző a szeptemberi visszaesést követően, a választás előtti időszakban a befektetők bizonytalansága tükröződik az átlagos árfolyammozgásban, a kisebb ralikat korrekciók, azokat pedig újabb ralik követik. Az előző ábra alapján azonban a választási eredményt követően, a bizonytalanság elmúltával átlagosan az emelkedés a jellemzőbb. Ugyan novemberben az emelkedő hónapok aránya alacsonyabb, mint októberben, az átlag már pluszos ekkor is. A decemberi hónapban azonban az esetek 83 százalékában pluszban zárt az index a választási években. Ha az átlagos teljesítményt különválasztjuk az alapján, hogy a meglévő párt nyerte-e meg a választásokat, vagy a kihívó, akkor még érdekesebb eredményt kapunk.
1984 óta hibátlanul megjósolta a részvénypiac a választási eredményt
1928 óta pedig 23-ból 20-szor volt igaza a piacnak. Ezeket a meglepő statisztikákat úgy kapjuk, ha a választás napját megelőző három hónap részvénypiaci teljesítményét összevetjük azzal, hogy a hatalmon lévő párt nyert vagy veszített. Amikor az S&P 500 pluszban zárt ez alatt az idő alatt, akkor a meglévő párt maradt hatalmon, amikor pedig mínuszban, akkor a kihívó párt nyerte a választást. 1984 óta 100 százalékos a találati arány, de 1928 óta is 87 százalékos. Emellett a sokak által meglepőnek tartott 2016-os választási eredményt is sikeresen jelezte előre a piac.
2020-ban augusztus 3 ennek a három hónapos periódusnak a kezdete, ezen a napon pedig 3288 dollárnál nyitott az S&P 500. A statisztikák alapján tehát ezt a szintet lehet érdemes figyelni november 2-án záráskor.
Persze a statisztikák relevanciáján túlmenően, józan paraszti ésszel is fel lehet állítani narratívákat arra vonatkozóan, hogy mi magyarázhatja a jelenséget. Az egyik ilyen lehet az, hogy a hatalomváltás valószínűségét a befektetők is előre látják, az ezzel kapcsolatos bizonytalanságok miatt pedig óvatosabbak a választást megelőzően.
Az S&P 500 átlagos árfolyammozgása a választási években attól függően, hogy a hatalmon lévő párt nyert vagy veszített (1928-2016)
Év végi teljesítmény, amikor a kihívó párt nyer
Egy másik magyarázat, ami különösen a gazdasági recessziók idején releváns, az, hogy amikor a gazdaság és így a választópolgárok rossz gazdasági helyzetben vannak, akkor hajlamosabbak leváltani a politikai vezetőket. Ez sokszor így volt, például 1932, 1960, 1980 és 2008 idején is recesszió volt az USA-ban. A választások után, pártcsere esetén inkább emelkedés volt jellemző a piacokon. Kivétel 1932, 2000 és 2008 volt, tehát a depresszió, a dotcom lufi és a pénzügyi válság évei, de decemberben még ezekben az években is emelkedés látható.
Év végi teljesítmény, amikor a hatalmon lévő párt nyer
Amikor hatalmon maradt a meglévő párt, olyankor egyszer sem volt recesszió a választás előtti egy évben. A határmezsgyén lévő esetek közül 1928 előtt 1927 novemberében ért véget a recesszió, 1948-ban pedig éppen 1948 novembertől datálják az 1949-es recessziót. Jól tudjuk, hogy 2020-ban a koronavírus gazdasági recesszióba taszította a világ legtöbb gazdaságát, köztük az Egyesült Államokat is, ahol hivatalosan február óta tart a recesszió. Ha tehát Trump ennek ellenére is nyerni tudna, az historikus viszonylatban is nagy mutatvány lenne ez alapján. A részvénypiaci teljesítmény azonban egyelőre ennek a kimenetelnek kedvez, hiszen augusztus eleje óta pluszban áll az index.
jogi nyilatkozat
A fenti marketingközleményt a Patria Finance Magyarországi Fióktelepe (a továbbiakban: „K&H Értékpapír”) állította össze. A K&H Értékpapír semmilyen garanciát vagy felelősséget nem vállal arra, hogy a leírt szcenáriók, előrejelzések és kockázatok a piaci várakozásokat tükrözik és valóságban is beigazolódnak. A marketingközleményben szereplő bármilyen előrejelzés pusztán tájékoztató jellegű. A pénzügyi eszközök értéke, ára vagy a belőlük származó jövedelem változhat, illetve az árfolyamváltozások ezeket befolyásolhatják. Ezen változások következtében a pénzügyi eszközökbe történő befektetés értéke csökkenhet. A múltbeli hozamok nem jelentenek garanciát a jövőbeli teljesítményre. A számszerű adatok általánosak, tájékoztató jellegűek, csak a szerző adott időpontban készített összeállítását tükrözik, és későbbi módosítás tárgyát képezhetik. A marketingközleményben szereplő információk a készítők által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, azonban azok pontosságával és teljességével, valamint időbeliségével kapcsolatban a készítők semmilyen felelősséget nem vállalnak.
Amennyiben a marketingközleményben a K&H Értékpapír további marketingközleményein alapuló ajánlások szerepelnek, azok soha nem értelmezhetők a kapcsolódó marketingközleményben foglalt iránymutatások nélkül.
A Patria Finance, a.s.-szel való együttműködés keretében létrejött, több szerzőt feltüntető marketingközlemények esetében az eredeti, cseh nyelvű marketingközlemény szerzője a Patria Finance, a.s. megjelölt munkavállalója, a magyar nyelvű fordítást, illetve a lektorálást pedig a K&H Értékpapír munkavállalója végzi, így az érintett marketingközlemény tartalma lényegében megegyezik az eredeti cseh nyelvű marketingközleménnyel.
A K&H Értékpapír semmilyen módon nem garantálja, hogy a marketingközleményben említett pénzügyi instrumentumok megfelelnek az Ön igényeinek. A K&H Értékpapír a jogszabályoknak megfelelően elvégzi az értékesített termékek célpiaci vizsgálatát. A vizsgálat keretében értékeli a termékek jellemzőit, valamint az ügyfelekről rendelkezésére álló – befektetővédelmi kérdőív kitöltése révén megszerzett - információkat. Weboldalunk látogatói az anyagainkban feltüntetett pénzügyi instrumentumok tekintetében az azokban megjelölt célpiacon kívülre is eshetnek.
A K&H Értékpapír jelen marketingközlemény útján nem nyújt konkrét és személyre szóló befektetési tanácsadást, a benne foglaltak nem minősíthetők pénzügyi eszköz jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó ajánlattételi felhívásnak vagy ajánlatnak, befektetési elemzésnek, pénzügyi elemzésnek, befektetéssel kapcsolatos kutatásnak, pénzügyi, adó- vagy jogi tanácsadásnak, így a marketingközleményben szereplő információkat Ön csak saját felelősségre használhatja fel.
A marketingközleményben említett pénzügyi eszközök, illetve befektetési stratégiák nem alkalmasak minden befektető számára. Az abban szereplő vélemények és ajánlások nem veszik figyelembe az egyes ügyfelek egyéni helyzetét és személyes körülményeit, pénzügyi helyzetét, ismereteit, tapasztalatait, céljait vagy igényeit, valamint nem hivatottak konkrét pénzügyi eszközöket vagy befektetési stratégiákat ajánlani az egyes befektetőknek. A marketingközlemény elsősorban olyan befektetők számára készült, akiktől elvárható, hogy befektetési döntéseiket saját maguk, önállóan hozzák meg és döntsenek a marketingközleménnyel érintett pénzügyi eszközökbe történő befektetés célszerűségéről, figyelembe véve különösen az árat, a lehetséges veszélyeket és kockázatokat, saját befektetési stratégiájukat, valamint saját jogi, adózási és pénzügyi helyzetüket. A marketingközlemény maga nem képezheti a befektetési döntések egyetlen alapját.
A befektetőnek a befektetés alkalmasságának megítélése szempontjából szükséges lehet saját felelősségre szakmai tanácsot kérnie, ideértve az adótanácsadást is, a marketingközleményben nevesített pénzügyi eszközökkel, egyéb befektetési eszközökkel, befektetési stratégiákkal kapcsolatban.
A K&H Értékpapír működését anyavállalata révén a cseh pénzügyi felügyelet, a CNB (Czech National Bank) ellenőrzi, egyes, jogszabályban nevesített tárgykörök esetében pedig az MNB (Magyar Nemzeti Bank) is jogosult hatáskörében eljárni.
Felhívjuk figyelmét, hogy a jogszabályban rögzített szabad felhasználás eseteit kivéve kizárólag a K&H Értékpapír előzetes írásbeli engedélyével lehet a jelen marketingközlemény tartalmát rögzíteni, többszörözni, terjeszteni, mások számára hozzáférhetővé tenni, nyilvánosan előadni, sugárzással nyilvánossághoz közvetíteni vagy átdolgozni.
A jelen marketingközlemény nem a befektetéssel kapcsolatos kutatás függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, nem érinti a befektetéssel kapcsolatos kutatás terjesztését megelőző kereskedésre vonatkozó tiltás.
A K&H Értékpapír jelen marketingközleményre is kiterjedő módon megfelelő belső eljárásokat dolgozott ki és működtet az összeférhetetlenségi esetek elkerülése, illetve közzététele érdekében. A jelen marketingközlemény készítésében részt vevő személyekre vonatkozó és a marketingközleménnyel kapcsolatos egyéb lényeges információkat a következő oldalon, a linkre kattintva talál: Anyagaink jellemzői, összeférhetetlenségi szabályok
A 2023. december 31. előtti keltezésű tartalmakat eredetileg a KBC Securities Magyarországi Fióktelepe állította össze, és a KBC Equitas oldalán (www.kbcequitas.hu) voltak elérhetőek.