Az idei év egyik legnagyobb érdeklődést övező tőzsdei bevezetése minden bizonnyal a Reddithez kapcsolódik. A számok szintjén messze nem a legnagyobb IPO-ról van szó, de a Reddit ismertsége miatt mégis nagy figyelem lengi körbe a tőzsdei bevezetést. Egyébként a legutóbbi alkalom, amikor egy közösségi média platform tőzsdére lépett, az a Pinterest 2019-es bevezetése volt, azóta nem láthattunk új IPO-t a szektorban. A társaságnál már régóta tervezik a tőzsdére való belépést, az ehhez szükséges első dokumentumokat még 2021-ben nyújtották be az Amerikai Értékpapír- és Tőzsdefelügyeletnek (SEC), most viszont elérkezett az idő. 

Az elején csak a rend kedvéért, a legfontosabb információk az IPO kapcsán: 

• A részvény tickerje „RDDT”, a papír a NYSE-en lesz kereskedhető. 
• Az IPO ár kialakulásának dátuma március 20., várhatóan másnap (március 21.) amerikai piacnyitást követően lehet elkezdeni a kereskedést, amelynek pontos kezdete ilyenkor általában nem ismert. 
• Az IPO ár 31 és 34 dollár között alakulhat, vagyis ennyiért vehetik meg a részvényt az IPO-ban részt vevő befektetők, de a tőzsdei kereskedés jó eséllyel eltérő piaci árfolyam mellett indulhat. 
• A tapasztalatok szerint sokszor 20-30 százalékos plusz jön az első kereskedési napon az IPO-árhoz képest, ez a mémrészvények korában pont a Reddit részvénye kapcsán különösen pikáns téma lehet, annak minden izgalmával és persze hatalmas kockázatával együtt. 
• Több részvényosztály is létezik, most az A-osztályból (RDDT) kerülnek kibocsátásra részvények. 

Már hivatalosan is jön a tőzsdére a Reddit 

Időrendben fontos, hogy február 22-én adta be az SEC-nek a tőzsdei bevezetésre való igényét a Reddit, a közösségi platform részvénye majd a „RDDT” tickerrel lesz megtalálható a NYSE-en. A kereskedés kezdésének várható dátuma március 21, de különleges módon néhány Reddit felhasználónak már korábban is alkalma volt a részvény előjegyzésére a Reddit közvetlen részvényesi programján keresztül, erről lentebb részletesebben is írunk.  

Az első hírek 31-34 dollár közötti IPO-árról szóltak, a végleges IPO ár majd március 20-án derül ki, bár adott esetben a sáv mértéke is változhat még odáig a piaci hírek alapján. Az, hogy az IPO-t követően milyen árfolyam mellett indul meg a kereskedés, nem lehet előre tudni, hiszen azt az adott napi érdeklődés fogja befolyásolni elsősorban. Azt a Reddit is kiemelte az SEC-nek küldött prospektusában, hogy akár nagyobb volatilitás jellemezheti a tőzsdei kereskedés első napjait, ez pedig a múltbeli tapasztalatok alapján elég fontos faktor lehet, hiszen jelentős kockázattal is járhat. 

Több részvényosztály is létezik 

Az SEC-nek küldött prospektusából továbbá kiderül, hogy többféle osztály is elérhető Reddit részvényekből: 

• A-osztály: részvényenként egy darab szavazattal bír ez kerül kibocsátásra a mostani IPO-ban, tickerje: „RDDT”. 
• B-osztály: részvényenként 10 darab szavazatot biztosít, emellett bármikor át lehet konvertálni A-osztályú részvénnyé 1:1 arányban. Az eddigi részvényesek tulajdonát képzik, tőzsdén nem kereskedhetőek. 
• C-osztály: nem rendelkezik szavazati joggal, jövőbeni tőkebevonások alapját képezheti majd. 

Ez a struktúra leginkább az Alphabetéhez hasonlítható, ahol az A és C-osztályok kereskedhetőek a tőzsdéken, míg a B-osztály a vezetőség tulajdonában áll, nagyobb szavazójogot biztosítva a menedzsment számára. Az Alphabet esetében is az A-osztály foglalja magába a szavazati joggal rendelkező értékpapírokat, míg a C-osztály nem biztosít szavazati jogot tulajdonosának. 

A Reddit IPO-ja során 22 millió darab A-osztályú részvény kerül kibocsátásra, ami 34 dolláros IPO árral számolva összesen 748 millió dolláros kibocsátást jelentene. Ebből a 22 millióból körülbelül 15,3 millió darab tőkeemelést jelentene, míg egyéb részvényesek adják el a maradék 6,7 milliót. Így a fenti részvényárral számolva 520 millió dollárnyi tőkét vonhat be a Reddit az IPO során. A részvényprogramban részt vevő felhasználóknak az A-osztályú részvények előjegyzésére van lehetőségük, összesen 1,76 millió darabra. Tehát C-osztályú papír egyelőre nem kerül tőzsdére, a társaság akár jövőbeni tőkebevonások során bocsáthat ki az osztályból részvényeket. 

Osztalékot nem terveznek fizetni a részvények után, mint ahogy korábban sem tették. A vezetőség nyilatkozata szerint az összes céghez befolyt tőkét és nyereséget az üzlet fejlesztésére és a további bővülésre tervezik fordítani, egy jó ideig tehát nem várható osztalékfizetés a Reddit részéről. A cég profitszámait elnézve viszont ez a kijelentés nem is akkora meglepetés. 

Kik vehetnek részt az IPO-ban? 

Érdekes sztori még a Reddit IPO-ja kapcsán, hogy abban az általános szereplők, vagyis bankok, alapkezelők és egyéb vállalatok mellett a közösségi média platform néhány hűcéges felhasználója is részt vehet majd. Eredetileg 75 ezer darab felhasználó jogosult arra, hogy részt vegyen a részvény előjegyzésében, bár a végső szám ennél jóval alacsonyabb lesz várhatóan. A tervek szerint a Reddit összesen 1,76 millió darab részvényt bocsátana ki a közvetlen részvényprogram keretén belül, ami az egész IPO-állomány 8 százaléka. Érdekes módon a részvényprogramban részt vevő befektetőkre nem vonatkoznak eladási korlátok, így akár már az első napon is értékesíthetik a tőzsdén részvényeiket. Arra a Reddit vezetősége is felhívta a figyelmet, hogy nem kizárt a magas piaci volatilitás az IPO utáni napokban, ezt a kisbefektetői réteg is tovább erősítheti. 

Jelenlegi tulajdonosi kör 

A Reddit legnagyobb jelenlegi tulajdonosa (30,1 százalék) az amerikai Advance Publications médiakonglomerátum, de a kínai techóriás Tencent is jelentős, 11 százalékos tulajdonhányaddal bír. Egyebek mellett nagyobb részvényes még az OpenAI vezérigazgatója, Sam Altman is, aki több korábbi tőkebevonási kör során jelentős összegeket fektetett be a cégbe, összesen legalább 60 millió dollárt. 2015-től egészen 2022-ig a Reddit igazgatóságában is helyet foglalt Altman, aki 9,2 százalékos szavazóerővel bírt az IPO-t megelőzően. Emellett fontos tulajdonos még az egyik alapító is, Steven Huffman, aki jelenleg a vezérigazgatói pozíciót foglalja el az igazgatóságban.  

Hogyan csinál pénzt a Reddit? 

Egy közösségi platform lévén a Reddit elsősorban hirdetések után szerzi bevételeit, vagyis alapvetően egy hirdetési piacról élő cégről van szó, hasonlóan a közösségi médiacégekhez. A 2023-as 804 millió dolláros bevételének 98 százaléka a platformon megjelenő hirdetések után folyt be. A maradék 2 százalékot a reklámmentességet nyújtó Reddit prémium tagsági díjakból, illetve az egyéb személyre szabható opciók és felhasználók közötti adományok után szerzi a társaság, de láthatóan ez a szegmens még jóval kisebb részt tesz ki a bevételeken belül. Az elmúlt években ugyanakkor kétszámjegyű növekedés jellemezte a Reddit bevételeit, az előző negyedévben pedig már a 250 millió dollárt is elérték a bevételek. 

Tehát a bevételek oroszlánrészét hirdetésekből szerzi a cég, ezért érdemes megvizsgálni, hogy mennyi felhasználót érnek el ezek a hirdetések a Reddit platformján, illetve mennyi bevételt tud generálni ezen felhasználók után a cég. A Reddit oldalait látogató felhasználók számszerűsítéséhez a társaság két mutatószámot használ: 

• DAUq (daily active unique) - ide azok a felhasználók tartoznak, akik napi rendszerességgel látogatják a Reddit oldalait.
• WAUq (weekly active unique) - ugyanazt méri, mint a DAUq, csak a kevésbé aktív, heti rendszereséggel látogató felhasználókat is számításba veszi.

Mint ahogy azt az alábbi ábra is mutatja, az elmúlt években stabilan növekedett a Reddit felhasználóbázisa, 2023 végére pedig már a 250 milliós határt is átlépte a heti aktív felhasználók száma, míg a fontosabb napi aktív felhasználók száma megközelítette a 75 millió főt. Viszont nagyobb növekedésről csak 2023 második felétől beszélhetünk, ezt megelőzően csupán egyszámjegyű éves növekedés mutatkozott a DAUq (5-7%) és a WAUq (2-4%) esetében is. Valamelyest érthető tehát, hogy miért éppen most döntött a tőzsdére lépés mellett a Reddit, az előző két negyedév számai ugyanis igen kedvezően alakultak, de látni kell azt is, hogy a tőkepiaci klíma is igen kedvező a történelmi csúcson lévő S&P 500 kapcsán. 

A Reddit vezetősége emellett reméli, hogy a heti vagy havi aktív felhasználókból egyre többen fognak jobban monetizálható, napi felhasználóvá válni a jövőben, így tovább javítva az egy felhasználóra jutó bevételeket. Az utóbbi években ez az arány egyébként egyértelmű javulást mutatott, 2023 végén 27,3 százalékon állt, tehát nem kizárt, hogy a jövőben is tovább csökkenjen a napi/heti felhasználók közötti eltérés. Egy másik mód az egy felhasználóra jutó bevételek fejlesztésében a fiókkal rendelkező látogatók arányának növelése, mivel a társaság szerint ezek a felhasználók jellemzően több időt töltenek el a Reddit oldalán. Ez az arány is javulást mutatott az utóbbi években, mostanra már a napi aktív látogatók fele rendelkezik saját fiókkal. 

2023 negyedik negyedévében ugyan kisebb csökkenés volt megfigyelhető mindkét mutatószámban, de a heti aktív felhasználók nagyobb növekedése mellett ez érthető, hiszen az új felhasználók még kisebb eséllyel regisztrálnak fel az oldalra. A Redditet naponta látogató felhasználók egyébként közel fele az Egyesült Államokból származik, míg az egyéb régiók teszik ki a maradék 50 százalékot. Ez az egy fontos pont lehet a jövőbeli növekedés kapcsán, hiszen az amerikai felhasználók után jelentősen több bevételt tud szerezni a Reddit a többi országhoz vagy régióhoz képest, a Facebook esetében például a látogatóra eső átlagos bevétel Amerikában 68, Európában 23, Ázsiában pedig 5 dollár volt a legutóbbi jelentés alapján. A Reddit esetében 5,5/1,34 dolláros ARPU (Average Revenue Per User) folyt be az amerikai/egyéb felhasználók után 2023 Q4 során. Tehát ha folytatná a nemzetközi terjeszkedését a cég a felhasználómix tovább hígulhat, azaz az egyéb régiókhoz köthető, kevésbé monetizálható felhasználók aránya megnőhet a bázison belül. Ez viszont az ARPU csökkenésével járhat, korlátozva a növekedési kilátásokat. 

2023 negyedik negyedévében végül 3,42 dolláros ARPU-t ért el a cég, ez egyébként alacsonyabb a felhasználói bázis felhígulása miatt az egy évvel ezelőtti 3,49 dollárral szemben. Összehasonlításképp a Meta 10,1 dollárnyi bevételt ért el felhasználóként ugyanezen idő alatt globálisan. Látható tehát, hogy a Reddit jelentősen elmarad a piacvezető Meta számaitól, és valószínűsíthetően, nem is fogja tudni elérni ezt a szintet a belátható jövőben. Lenne még hova javulnia tehát a cégnek monetizáció terén, kérdés viszont, hogy ezt hogyan tudják elérni anélkül, hogy a felhasználói élmény ne romoljon szignifikánsan, valamint az amerikai felhasználók arányának esetleges csökkenése sem segítene. 

Alternatív bevételek 

Most tehát hirdetésekből szerzi bevételeinek nagy részét a Reddit, de a jövőben tervezik a bevételek szélesebb diverzifikálását is. Az egyik alternatív bevételi forrást az adatszolgáltatási bevételek jelenthetik. A jelenlegi elképzelések szerint ez annyit tesz, hogy a Reddit hozzáférést biztosít harmadik felek számára a saját API rendszereihez, így a vállalati ügyfelek valós idejű adatforráshoz jutnak a beszélgetésekről, amik éppen a Reddit aloldalain történnek. Így az ügyfelek adatokat gyűjthetnek a saját AI modelljeik fejlesztéséhez, de akár az aktuális fogyasztói trendekről is értesülhetnek ily módon. A magáncélú felhasználásra továbbra is ingyenes hozzáférést biztosít az API-hoz a cég. 

A Reddit első API-vásárlója már be is jelentkezett, a Google-lel kötött szerződést a társaság még idén februárban, lehetőséget biztosítva a techcégnek a saját AI modelljének fejlesztésére a Reddit adatbázisából. A szolgáltatásért cserébe 2024-től évi 60 millió dollárt kap a Google-től a Reddit, ami az idei várható összbevétel körülbelül 5 százalékának felel meg, de emellett egyéb cégek is megjelenhetnek a jövőben potenciális vásárlókként. Az adatszolgáltatási bevételek mellett az SEC-nek küldött prospektusában még az úgynevezett felhasználói gazdaságban rejlő növekedési potenciált emelte ki a társaság, mint lehetséges alternatív bevételi forrás, bár kérdéses, hogy ez mekkora méretet tudna ölteni a jövőben.  

Egyébként az API rendszerekhez való hozzáférés monetizálása egy eléggé vitatott témává vált a Reddit felhasználói körében tavaly nyáron, mivel így sok harmadik fél által üzemeltett applikáció nem tudta folytatni működését. Az IPO kapcsán sem igazán pozitív a Reddit felhasználóinak véleménye, sokan a több reklám megjelenésétől, illetve a szólásszabadság korlátozásától tartanak.  

A bevételekhez képest még mindig magasak a költségek 

A bevételi számok mellett érdemes rátekinteni a Reddit költségstruktúrájára is. A költségek legnagyobb hányadát a kutatás és fejlesztés (research and development) teszi ki, az összbevételek olyan 50-60 százalékát erre a célra fordította a Reddit az utóbbi években. Ez egy kiugróan magas arány még az iparágon belül is, a Pinterest esetében 30-35, míg a Snapchatnél 40-45 körül alakult az utóbbi években ez az arány. Tehát a profitábilis működéshez minden bizonnyal jelentős költségcsökkentésekre lenne szüksége idővel a cégnek. 

Egy másik terület, ahol sokat kellene még javulnia a Redditnek, azok a marketingköltségek. Az elmúlt években bevételeinek 30-35 százalékát fordította marketing- és egyéb értékesítési költségekre a társaság. Ha összesítjük a fenti költséghányadokat, a legtöbb negyedévben 100 százalék feletti számot kapunk, azaz üzemi eredménysoron is veszteséget termel a Reddit. Az igazított EBITDA soron sem tudott pozitív évet zárni 2023-ban a Reddit, végül 69 milliós veszteséget mutatott fel a Reddit. Ugyan az előző negyedévben már pluszos EBITDA volt látható, ez elsősorban az erősebb ünnepi időszaknak volt betudható, várhatóan a következő három negyedév során még veszteséges maradhat a vállalat. Nem meglepő módon adózott eredménysoron sem rózsás a helyzet, egy-egy erősebb negyedév során képes volt a Reddit a profittermelésre, de éves szinten még mindig veszteséges, 2023-ban 91 milliós mínuszt halmozott fel a cég. 

Viszont az sem várható, hogy a Reddit egyhamar el fog indulni a költségcsökkentés útján. Azt a cég is jelezte, hogy a korai monetizációs szakaszban vannak, tehát akár még növekedhetnek is a költekezések K+F vagy marketing területen. Emellett az is a további költekezés mellett szólhat, hogy a Redditnek meg kell őriznie a versenyképességét, valamint még több felhasználó bevonása céljából is a termék folyamatos fejlesztése mellett dönthetnek.  

Felmerülhet a kérdés, hogy ez a fajta működés meddig fenntartható. A Reddit tavalyi szabad cash flow termelése 85 millió dolláros mínuszt mutatott, ami ugyan már javulás a korábbi 100 millió feletti szintekhez képest, de még mindig igen magasnak mondható. A cég a legutóbbi jelentés óta 1,2 milliárd dollár készpénzen ül, elméletben tehát még jó pár évig lenne forrás a működés fenntartására. A mostani IPO során ez az összeg akár 520 millióval ugorhat meg, további néhány évet „nyerve” a Reddit számára. Viszont, ha évek után sem lesz képes a pozitív cash flow termelésére a vállalat, idővel a befektetők is csalódhatnak, ennek elszenvedője pedig a részvényárfolyam lehet.  

Milyen értékeltség mellett valósul meg az IPO? 

A Reddit a 6,4 milliárd dolláros értékeltséget célozhatja meg a tőzsdei bevezetésnél, ha a 34 dolláros IPO árral számolunk. 2021-ben még 10 milliárd dolláros értékeltségi szint mellett vont be tőkét a cég, ehhez képest a mostani értékeltség jelentősen elmarad. Ez mégse lehet akkora meglepetés tekintve, hogy a 2021-es nullához közelítő kamatkörnyezetben rendkívül egyszerű dolga volt a cégeknek finanszírozás szerzésével, emellett a diszkontráták is több éves mélyponton tartózkodtak, megemelve a növekedési kilátásokat. 

Ahhoz, hogy egy átláthatóbb képet kapjunk arról, hogy a 6,4 milliárdos piaci értékeltség mit is jelent a Reddit esetében, érdemes mellé tenni a szektor többi szereplőinek számait. A Reddit a legutóbbi jelentés alapján 73 millió aktív napi felhasználóval rendelkezik, a Meta esetében 3,2 milliárd felhasználóval számolhatunk a DAP alapján, a Pinterestnél a heti felhasználók száma (WAU) a 300 milliót közelíti, míg a Snapchat esetében 414 millió napi felhasználóval számolhatunk. Ha a fenti cégek értékét (Enterprise Value, EV) a felhasználókra vetítjük le, akkor az alábbi számokat kapjuk: 

A mezőnyből egyértelműen a Meta emelkedik ki, ahol egy felhasználóra 392 dollárnyi EV jut. Ez viszont érthető is, tekintve, hogy a Meta rendelkezik a legmagasabb ARPU számmal (10,1 dollár), emellett masszív profitot termel a cég minden évben. Méretben és profitabilitásban így inkább hasonlítható a Snaphez és a Pinteresthez a Reddit, hiszen azok a cégek sem tudnak tartósan profitot felmutatni, emellett az egy felhasználóra eső monetizációban is jobban közelítenek egymáshoz. Egyébként a Snap a tavalyi évet 1,3 milliárdos veszteséggel zárta, míg a Pinterest esetében 35,6 milliós mínusz mutatkozott nettó profitsoron. 

Tehát a Reddit esetében 70 dollárnyi EV jut egy napi felhasználóra. Ez jelentősen magasabb, mint a Snap esetében, pedig az ARPU tekintetében számottevően kisebb az eltérés a két cég között. Fontos megemlíteni, hogy a Pinterest hivatalosan csak a havi aktív felhasználókat teszi közzé, de az éves jelentése alapján a heti felhasználók száma (WAU) 61 százaléka a havinak, így ezzel számoltunk a pontosabb összehasonlíthatóság végett. Annak ellenére, hogy a Pinterest magasabb bevételt (4,5 dollár) átlagol a heti felhasználói után, az egy felhasználóra eső EV-je éppenhogy magasabb a Redditénél. Ha tehát a Snap és Pinterest számait vesszük alapul, nem tűnik kifejezetten olcsónak a Reddit részvénye a 34 dolláros IPO ár alapján. Viszont az is érthető a Reddit részéről, hogy nem nyomott árazás mellett akarják kibocsátani a részvényt, továbbá az általános piaci optimizmus is segítheti az IPO sikerességét. 

Magas kockázatot tartogathat az IPO 

Végül érdemes megint hangsúlyozni, hogy a Reddit IPO-ja különösen magas kockázatokat tartogathat magában. Nem kizárt, hogy a meghatározott IPO árhoz képest végül 20-30 százalékkal magasabb árfolyam mellett induljon el a piaci kereskedés, de a kereskedés során is lehet nagyobb mozgásokra számítani. Az is a magasabb volatilitás felé mutat, hogy tőzsdei kereskedésre bocsátott állomány közel 750 millió dolláros lehet, ami nem egy kifejezetten magas összeg. Emellett a kisbefektetői aktivitás hatásaitól sem tekinthetünk el, korábban sok mémrészvény árfolyamát befolyásolták jelentősen a lakossági befektetők, a Reddit ismertségéből adódóan erre most is mutatkozik valós esély.